板塊業(yè)績有望超預(yù)期；中長期來看，供需改善趨勢依然較為明確，同時商用車電動化、AI、海外市場仍有望為頭部企業(yè)帶來超額增長。估值層面，中國電池核心資產(chǎn)較日韓企業(yè)仍具備顯著優(yōu)勢，隨著后續(xù)更多電池企業(yè)H股上市，全球資金定價體系下，中國電池資產(chǎn)估值中樞有望得到進(jìn)一步抬升。

　　當(dāng)前時點，我們旗幟鮮明看好中國電池核心資產(chǎn)的配置價值。短期來看，25Q2受供需持續(xù)改善影響，電池價格企穩(wěn)，上游原材料成本下降、稼動率提升帶來額外盈利彈性，電池板塊業(yè)績有望超預(yù)期；中長期來看，供需改善趨勢依然較為明確，同時商用車電動化、AI、海外市場仍有望為頭部企業(yè)帶來超額增長。估值層面，中國電池核心資產(chǎn)較日韓企業(yè)仍具備顯著優(yōu)勢，隨著后續(xù)更多電池企業(yè)H股上市，全球資金定價體系下，中國電池資產(chǎn)估值中樞有望得到進(jìn)一步抬升。

　　從目前已經(jīng)披露業(yè)績預(yù)告或半年度業(yè)績的電池公司蔚藍(lán)鋰芯、瑞浦蘭鈞、寧德時代來看，其25Q2電池單位盈利表現(xiàn)均超市場預(yù)期，我們認(rèn)為除需求端“淡季不淡”帶來出貨量的高增之外，電池價格企穩(wěn)、上游原材料成本下跌、稼動率提升也帶來額外盈利彈性。25Q2電池均價環(huán)比基本保持穩(wěn)定，甚至在部分型號（三元小圓柱、戶儲電芯）出現(xiàn)價格上漲，但上游核心原材料碳酸鋰價格從3月末7.4萬元/噸下降至6月末的6.1萬元/噸（來自SMM鋰電），成本端下降疊加企業(yè)稼動率環(huán)比提升，我們預(yù)計25Q2電池環(huán)節(jié)利潤有望超市場預(yù)期。

　　盡管25Q2上游原材料價格下跌，但電池價格較為堅挺，我們認(rèn)為底層原因是供需結(jié)構(gòu)的改善：

　　kaiyun行業(yè)解決方案

　　1）需求端，根據(jù)鑫欏鋰電數(shù)據(jù)，2025H1全球鋰電池產(chǎn)量為986.5GWh，同比+48.3%，其中動力/儲能電池產(chǎn)量分別為684/258GWh，同比+49%/+106%，需求“淡季不淡”主要系國內(nèi)汽車以舊換新政策拉動以及美國關(guān)稅政策變化刺激電池備貨需求。

　　kaiyun行業(yè)解決方案

　　2）供給端，無論是“固定資產(chǎn)+在建工程”的增速變化還是資本開支金額的增速變化，近年來電池供給端持續(xù)收縮，底部特征顯著，當(dāng)前新增資本開支主要集中在自身現(xiàn)金流優(yōu)異、在手訂單飽滿、稼動率較高的頭部企業(yè)。供需持續(xù)改善對電池定價的權(quán)重正在逐漸提升，頭部企業(yè)稼動率遠(yuǎn)高于尾部企業(yè)。

　　1）商用車：在以舊換新政策、電池成本下降、充換電基礎(chǔ)設(shè)施完善等多重因素刺激下，以新能源重卡為代表的商用車市場迎來爆發(fā)式增長，根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2025H1重卡動力電池裝機量約31.7GWh，同比+230%，且商用車市場電池競爭格局顯著優(yōu)于乘用車，其需求爆發(fā)有望為電池企業(yè)帶來增量彈性。

　　2）AI數(shù)據(jù)中心儲能：AI數(shù)據(jù)中心的建設(shè)對可再生能源搭配儲能電池需求將大幅增長，根據(jù)GGII預(yù)測，預(yù)計到2030年全球數(shù)據(jù)中心儲能電池出貨量有望達(dá)到300GWh，2024-2030年CAGR超80%；已先后在阿聯(lián)酋、澳洲分別拿下19GWh/24GWh儲能訂單。

　　3）出海：此前中國企業(yè)海外產(chǎn)能布局在25H2即將迎來密集投產(chǎn)，如龍頭企業(yè)海外產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)爬坡，有望一定程度上分?jǐn)偳爸玫墓潭ㄙM用，同時獲取更好的盈利水平。

　　2025年8月8日，寧德H股收盤價較A股溢價約40%，在全球資金定價體系下，中國電池核心資產(chǎn)H股表現(xiàn)有望進(jìn)一步抬升A股估值中樞。我們分析，寧德港股溢價背后反映的是全球資金對電池核心資產(chǎn)后續(xù)成長性的看好，主要體現(xiàn)在寧德強勁的盈利能力、海外份額的持續(xù)提升、美國市場的邊際變化等方面。

　　汽車需求不及預(yù)期；儲能裝機需求不及預(yù)期；原材料價格波動超預(yù)期；行業(yè)競爭加??；地緣政治風(fēng)險超預(yù)期；電池技術(shù)路線發(fā)生重大變化風(fēng)險等。

　　短期來看，25Q2受供需持續(xù)改善影響，電池價格企穩(wěn)，上游原材料成本下降、稼動率提升帶來額外盈利彈性，電池板塊業(yè)績有望超預(yù)期；中長期來看，供需改善趨勢依然較為明確，同時商用車電動化、AI數(shù)據(jù)中心、海外市場仍有望為頭部企業(yè)帶來超額增長。估值層面，中國電池核心資產(chǎn)較日韓企業(yè)仍具備顯著優(yōu)勢，隨著后續(xù)更多電池企業(yè)H股上市，全球資金定價體系下，中國電池資產(chǎn)估值中樞有望得到進(jìn)一步抬升。